股市前期持续上涨，既带来狂热的追涨，也带来对于后市的恐慌。因宏观政策前景不明，市场近期表现异常极端
从6月以来公布的经济数据来看，宏观经济运行十分强劲。面对可能出现的种种问题，决策层频繁作出反应。特别国债、利息税等一系列提案迅速获得全国人大常委会批准，而股市在众多不明朗政策因素合力作用下，也一改前期日日创新高的火爆景象，成交量日趋萎缩，大盘点位渐行渐降。在这样的宏观形势下，未来的市场究竟走向何方呢？
加息若隐若现
——国家统计局数据显示，今年1-5月，全国城镇固定资产投资达32045亿元，同比增长25．9%。投资增长主要来自高耗能产业以及房地产业，而地方政府的投资热情明显高于中央直接投资。中央项目投资同比仅增长14.9%，而地方项目投资增长27.3%。
——根据发改委公布的数据，今年前五个月，全国规模以上工业企业增加值同比增长18.1%，工业企业利润同比增长42.1%。其中，重工业的发展明显快于轻工业，某些高耗能、高污染行业，诸如钢铁、有色金属和化工等，增长趋势尤其明显。国家发改委主任马凯认为，在目前财政体制尚未理顺的情况下，仍然难以遏制地方对于高耗能、高污染产业的扩张冲动。
——今年前五个月，CPI（居民消费价格指数）同比上涨2.9%，并在最近三个月连续触及央行3%的“警戒线”。不过，值得指出的是，在5月3.4%的CPI增幅中，大约有2.2个百分点是由于食品价格大幅上涨导致的。
投资数据的强劲态势，令市场始终保持着较强的加息预期。5月CPI数据公布后，市场上就传言央行加息在即，但是这一传言迄今并未成为现实。
央行加息决策为何迟迟不出？市场上大致有两种解释，一种认为，央行在本年加息的可能性大大减弱，理由是，衡量通货膨胀最重要的指标CPI虽然在5月暴涨至3.4%，但是核心通胀率仍然稳定在1.0%左右，并未剧烈波动；随着政府调控作用逐渐显现，CPI仍可以维持在央行“警戒线”范围内。对于贸易顺差和资本净流入导致的过剩流动性，央行可能仍会继续采用提高存款准备金率的方式来调节，加息对于流通性的回收影响力有限。另外，由于特别国债发行，央行在下半年回收流通性的手段会更加灵活，这也使得加息变得没有太大必要。
而另一些专家则认为，目前，固定资产投资过热、信贷过热，在此情况下，央行不会放弃使用利率这一重要的货币政策工具，现在的问题仅仅是加息的时机而已。宏观紧缩政策连续出台，使得股市和债市都承受了较大压力，因此，央行会选择合适的时机，在某些数据的支持下，进一步加息。
还有人认为，发行特别国债，使得央行加息多了一重考虑，虽然到现在为止，特别国债的发行方式仍没有公布，不过，目前来看，最终，特别国债持有者应该是以央行为主。而央行如果提高利率，必然会使特别国债的发行收益率随之水涨船高。因此，持这种见解的人士认为，央行加息，至少应等到特别国债的发行进入操作阶段之后。
在近日召开的央行货币政策委员会第二季度例会上，央行提出，将继续实施稳健的货币政策，稳中适度从紧。此前的特别国债和出口退税调整均由财政部牵头，政策推行时间十分紧凑，而今后，市场人士预测，在宏观经济运行需要时，货币政策和财政政策的配合实施仍将继续出现。
从前一段时间的政府行为来看，市场化工具和行政手段的组合成为宏观调控的主要特征，而这些工具或手段虽然指向各不相同，但通过调节实施力度，却可以对市场心理形成极大的影响。
以特别国债为例，如果实际发行情形和预期一致，财政部发行的特别国债转入央行手中，进而换出央行持有的外汇，则可以起到一举两得之效，央行降低持有外汇的机会成本，同时又可以获得更加灵活而充沛的市场化工具。除了回收流动性，其对于投资者心理同样会造成巨大压力。粗略估计，发行15500亿的特别国债，相当于提高10次存款准备金率，央行可以通过控制操作频率来影响其市场效应，在市场流动性过剩时，卖出国债回收流动性。很明显，这将给央行的操作带来更大的灵活性。目前，由于特别国债的发行还存在很多不确定性，模糊的信号已给市场主体带来很大心理压力。
恐惧和诱惑
在此前的数次加息或提高存款准备金率的过程中，投资者在行为上对于决策层的政策变动变得较为“迟钝”，但宏观紧缩政策对投资者的心理压力正变得越来越大。
受特别国债的发行、QDII规模扩大以及利息税率变动等紧缩性政策因素影响，股市表现出较强的空头气氛。市场上涨乏力，下跌加速。部分投资者出售手头股票，持币观望。本周四，大盘突然加速下跌，全日下跌200点，收于3615.87点，直追“5·30”的下跌行情。
中国证券登记结算公司的统计数据显示，2007年7月4日，沪深两市投资者新增开户总数为91353户，其中新开A股账户70132户，B股账户761户，基金账户20460户。沪深股市的日新开户数从此前火爆时期的近20万户直跌至现在的不到约7万户，直接验证了股市此刻的境况。很多股票价格已经跌至大盘近3000点时的价格。在当前市场行情下，投资者信心至关重要，因为经历过中国漫漫“熊市”的投资者，在其身上或多或少留下了“谨慎”的烙印。
目前，市场看多一方的理由主要基于以下几点：宏观经济形势趋好、上市公司业绩提升、人民币升值、流动性过剩。而看空一方则认为，宏观政策步步紧逼，股市上涨驱动资金分流，投资者投资心态不稳定，这一系列因素都将给股市带来强大的看空压力。
对于中国经济的基本面，投资者并没有太多的担心，甚至对于股票价格和上市公司实际价值之间的差距，大多数投资者也不是非常看重。他们目前担心的主要问题是，下半年巨大的资金需求和资金供给之间的不协调，是否会对股市持续向上产生不良影响。众所周知，中国股市的暴涨除去经济基本面的支撑外，主要的因素还是庞大的入市资金驱动。
前期股市的持续上涨不仅令投资者狂热追涨，同样也带来对于未知顶部的恐慌。这就使得市场在近期表现得异常极端。指数狂跌时，投资者也随之减仓或清仓，推动市场跌势更凶，而略有回升迹象，部分投资者又会重新进场。从6月下旬开始，市场基本上就以这种态势运行：受宏观面紧缩影响，下跌数日，然后在市场多方力量作用下，小幅反弹数日，然后再继续延续跌势，如此周而复始。
7月6日，上证指数突然发力向上拉升，收盘于3781.35点，全日上涨165.48点，前一交易日“沦陷”的阵地大部分被收复，投资者似乎不再畏惧接下来的双休日中可能出现的风险，大盘在当周最后一个交易日出现令人惊讶的走势。这种走势恰好反映了投资者上述的行为特征。
对于当前股市来说，过快上涨并不有宜，对于未来行情的预支一定要有限度，不能寅吃卯粮，但是无视经济发展的向好态势，过度悲观地估计市场走向，也缺乏合理依据。
